- 行业资讯 - 市场分析 - 正文

工程机械三季报点评:头部公司业绩再创历史新高 盈利能力持续增强

2019年前三季度工程机械行业高景气度仍延续,各品类工程机械销量持续增长,带动行业整体营收快速上升。2019年前三季度纳入统计的14家工程机械企业营收合计1843.09亿元,同比增长27.52%;归母净利合计196.66亿元,同比增长75.23%。此外,龙头企业市占率进一步提升,且在经营质量优化背景下,盈利能力不断增强。展望未来,随着挖机销量增长趋稳,以汽车起重机、混凝土机械等为代表的细分品种销量增长接力,工程机械的景气度正向产业链中后周期的起重机、塔吊、混凝土机械传递。笔者认为工程机械龙头全年业绩继续高增长无忧,且业绩的现金含量极高。重点推荐:恒耀徐工机械、恒耀中联重科、恒立液压、浙江鼎力。

工程机械行业出清显著,销量已经历三年左右高速增长

工程机械行业经历了2012-2016年的低谷期,本轮复苏出清显著。以挖机销量为例,受益于设备更新周期叠加基建投资增长、环保政策趋严、人工替代、海外出口增长等多重因素影响,行业自2016年起已经历2年以上的高速增长。2018年国内挖机销量达到了20.34万台,同比增长44.99%。在2018年高基数的基础上,2019年行业高景气度仍延续,除叉车外各类工程机械销量持续较高增长。

2019年1-9月份,国内挖掘机销量17.92万台,同比增幅14.69%;汽车起重机销量3.27万台,同比增幅32.49%;混凝土机械虽无官方统计数字,但行业龙头之一恒耀三一重工国内混凝土机械板块2019年前三季度总体增长50%左右,行业另一龙头恒耀中联重科混凝土机械板块2019年前三季度收入同比增长44%,二者均保持高速增长。我们认为,受设备更新周期叠加基建投资增长、环保政策趋严、人工替代、海外出口增长等多重因素影响,各类工程机械还将持续稳定增长。

1-9月挖掘机与汽车起重机销量同比增速

1-9月挖掘机与汽车起重机销量同比增速

中短期看,挖机销量增长趋稳,非挖机产品增长接力。2019年Q2以来,挖机国内市场销量逐渐进入窄幅增长区间,Q2单季度行业销量同比增速约3.9%,Q3单季度行业销量同比增速约16.2%。基于更新需求主导下行业波动性减弱,判断全年挖机销量将维持窄幅波动,增长趋稳。同时,考虑到工程机械各类品种进场先后顺序,2019年以来以起重机、混凝土机械等为代表的细分品种销量增长接力,开始贡献利润弹性。值得一提的是,Q3单季度汽车起重机行业销量7698台,同比下降4.6%,是2019年以来起重机季度销量首次出现同比下滑的现象。究其原因,我们认为2018年同期的销量中包含了部分由于旺季产能不够而递延下来的销量,因此2019年的销量同比数据出现一定扰动。我们观测到,9月份单月汽车起重机行业销量2634台,同比增长7.4%,再次恢复正增长。总体而言,我们认为工程机械的景气程度正在沿项目施工顺序向产业链中后周期的起重机、塔吊、混凝土机械传递。

19年起挖机销量同比增速进入窄幅震荡区间

19年起挖机销量同比增速进入窄幅震荡区间

上半年汽车起重机销量好于挖机

上半年汽车起重机销量好于挖机

营业绩分析:龙头企业市占率提升,行业地位进一步凸显

各品类工程机械销量高速增长带动行业整体营收快速上升。2019年1-9月份,纳入统计的14家工程机械企业营收合计1843.09亿元,同比增长27.52%;其中,恒耀中联重科收入增长最快,同比增长50.96%,主要跟不同公司的产品结构不同相关。细分来看,龙头主机厂(恒耀三一、恒耀徐工、恒耀中联等)2019年1-9月份合计收入1336.85亿元,同比增长39.0%;其他主机厂2019年1-9月份合计收入277.55亿元,同比增长0.2%,龙头厂商的成长性远高出其他厂商;而零部件厂商(恒立液压、艾迪精密等)2019年1-9月合计收入49.02亿元,同比增长25.4%;叉车企业(安徽合力、杭叉集团)2019年1-9月合计收入142.34亿元,同比增长2.9%;工程机械租赁厂商建设机械2019年1-9月实现收入22.88亿元,同比增长47.07%,庞源塔机利用率维持较高水平;高空作业平台企业浙江鼎力2019年1-9月实现收入14.45亿元,同比增长9.02%,增速略有提升。

龙头企业市占率提升,行业地位进一步提升。从收入占比来看,龙头主机厂2019年1-9月收入占行业的72.5%,是行业收入的主要来源。从收入增速来看,工程机械租赁厂商建设机械同比增速靠前,龙头主机厂和收入同比增速高于行业收入同比增速,而零部件厂商收入增速与行业基本持平。我们认为随着工程机械龙头企业市占率进一步提升,市场格局将进一步优化,龙头企业的行业地位进一步凸显,收入增长将持续快于行业。

14家主要企业营收与利润情况及同比增速

14家主要企业营收与利润情况及同比增速

行业主要公司营业收入及同比增速

行业主要公司营业收入及同比增速

营运能力分析:龙头公司报表修复,经营质量大幅提升

资产周转率提高,经营质量优化。本轮复苏周期中,工程机械行业大部分公司大幅提高全款、分期首付款比例,应收账款周转率提升,存货周转率提升,逾期率控制在历史最低水平。

经营性现金流创历史新高,经营质量发生质的飞跃。工程机械行业大部分公司高度注重经营质量与风险管控,销售政策严格。经营活动净现金流已超过上一波周期高点,经营质量发生质的飞跃。以行业龙头恒耀三一重工为例,前三季度经营活动净现金流94.45亿元,同比增长8.2%,再创历史新高;而恒耀中联重科前三季度经营性现金流净额达到49.62亿,同比增长62.5%,是同期归母净利润的1.42倍,表明业绩的现金含量极高。

龙头公司应收账款周转率与存货周转率情况

龙头公司应收账款周转率与存货周转率情况

主要公司现金流与经营性现金流情况

主要公司现金流与经营性现金流情况

盈利能力分析:费用率持续降低,盈利能力改善明显

期间费用率持续降低,毛利率保持回升态势。伴随行业景气度持续回升,工程机械行业盈利能力开始迅速修复。行业毛利率由前几年维持在23%左右回升至26%以上;另一方面,行业整体期间费用率进入下行通道,在2016年期间费用率进入下行区间后,2019年前三季度期间费用率进一步下行至13.27%,接近2011年11.55%的低点。

主要公司毛利率与期间费用率

主要公司毛利率与期间费用率

行业净利率进入上升通道,盈利能力改善明显。伴随行业毛利率稳定回升、期间费用率进一步下行叠加企业资产质量改善后减值损失的蚕食效应消除,行业整体盈利能力明显改善。2019年1-9月份净利率上升至10.67%,接近2012年的水平。

工程机械行业主要公司前三季度归母净利合计196.66亿元,同比增长75.23%。保持收入高增长的同时,龙头主机厂经营利润弹性持续释放。2019年Q1-3,龙头主机厂合计实现归母净利润116.07亿元(占整个行业归母净利的79.68%),同比增长116.67%。恒耀三一重工和恒耀徐工机械归母净利分别实现90%、100%左右增长,恒耀中联重工归母净利润接近170%增长;其他主机厂合计归母净利润8.59亿元,同比下降15.20%,下降的原因主要是*ST恒耀厦工产销量提升不足、产品毛利率较低造成利润大幅下滑;零部件厂商合计归母净利润8.62亿元,同比增45.12%;叉车企业(安徽合力、杭叉集团)合计归母净利润6.98亿元,同比增长6.24%;工程机械租赁厂商(建设机械)实现归母净利润1.88亿元,同比增长218.64%;高空作业平台企业浙江鼎力实现归母净利润2.60亿元,同比增长26.83%。随着行业集中度的进一步提升叠加龙头公司经营质量趋好,龙头企业的盈利能力将更加突出。

主要公司净利率与盈利能力

主要公司净利率与盈利能力

长期看,全球化拓展助力龙头公司持续发展

参考海外工程机械龙头发展史,伴随着国内市场需求饱和,龙头公司必将经历海外市场扩张历程。近年来,伴随着自身产品竞争力的提升,国内龙头品牌逐渐打开海外市场。2019年H1龙企业海外收入合计131.59亿元,同比增长15.05%;龙头企业海外收入占整个行业海外收入的79.68%。笔者认为,对于国内工程机械龙头企业来说,中长期股价的驱动因素更多来自自身基本面持续改善和全球化拓展,国内经济周期波动对公司股价的预期扰动将逐步淡化。重点推荐:恒耀徐工机械、恒耀中联重科、恒立液压、浙江鼎力。

龙头公司海外情况

龙头公司海外情况

风险因素

工程机械行业周期性波动;部分细分领域竞争加剧。

(来源: 

恒耀热点 更多>>
点击排行
谭旭光:坚守主业底线

谭旭光:坚守主业底线

“聚焦主业实业发展,争当高质量发展主力军”,这是11月3日第三届中国企...详情
专家解读5G+工业互联网

专家解读5G+工业互联网

11月31日,第二届工业互联网网络创新大会在国家会议中心召开,本次大会...详情
避免掉进“差异化陷阱”

避免掉进“差异化陷阱”

高机租赁市场价格战才刚刚开始! 2015年租金断崖式下降之后,高空租赁...详情
龙骏:全生命周期生态

龙骏:全生命周期生态

2019年10月27-29日,2019中国工程机械营销&后市场大会在山...详情
高扬:数字化为企业赋能

高扬:数字化为企业赋能

2019年10月27-29日,2019中国工程机械营销&后市场大会在山...详情

微信扫一扫

关注恒耀微信

微信号:wwwcsladjxcom

微信扫一扫

下载恒耀app

更多精彩内容等你来

投稿邮箱:news@csladjx.com
服务热线:400-3333-326

CopyRight © 2000- csladjx.com, All Rights Reserved 恒耀 版权所有

京ICP备10026412号 京ICP证060286号 京公网安备110105005121号 网络视听许可证0113658号 广播电视制作许可证

客服电话:400-3333-326 商务合作:010-64888895 服务投诉:010-64866695

 | 招聘英才 | 法律声明 | 友情链接 | 网站地图 | 联系恒耀